La opa de Intesa Sanpaolo por Banca Monte dei Paschi di Siena (MPS), valorada en 36.000 millones de euros, plantea dos problemas de competencia. Primero, convertiría al comprador, valorado en 119.000 millones, con gran diferencia en el mayor actor de Italia en depósitos y préstamos. Segundo, también daría a Intesa, actualmente uno de los tres principales actores en seguros de vida, una participación relevante en el líder de ese sector, Assicurazioni Generali. El jefe de Intesa, Carlo Messina, ha encontrado fórmulas para gestionar esos riesgos, pero todo ello añade incertidumbre a una operación ya de por sí compleja.
Su opa sobre Monte dei Paschi plantea dudas sobre competencia tanto en banca como en seguros
La opa de Intesa Sanpaolo por Banca Monte dei Paschi di Siena (MPS), valorada en 36.000 millones de euros, plantea dos problemas de competencia. Primero, convertiría al comprador, valorado en 119.000 millones, con gran diferencia en el mayor actor de Italia en depósitos y préstamos. Segundo, también daría a Intesa, actualmente uno de los tres principales actores en seguros de vida, una participación relevante en el líder de ese sector, Assicurazioni Generali. El jefe de Intesa, Carlo Messina, ha encontrado fórmulas para gestionar esos riesgos, pero todo ello añade incertidumbre a una operación ya de por sí compleja.
Empecemos por la banca. Si Messina tiene éxito con su opa hostil sobre Monte dei Paschi, a la que este se opone firmemente, Intesa alcanzaría una cuota del 24%-25% tanto en préstamos como en depósitos, el doble que su rival más cercano. Para apaciguar a las autoridades de competencia, Messina se ha comprometido a vender unas 635 sucursales, más de la mitad del total de MPS, a una entidad más pequeña.
Puede que no sea suficiente. Las autoridades antimonopolio ya han abierto una investigación y han advertido de que la operación podría perjudicar la competencia en unas nueve regiones y numerosas provincias. En algunas, la cuota de mercado del nuevo grupo podría llegar al 40%. El análisis es solo preliminar. Aun así, existe el riesgo de que Messina tenga que vender todavía más sucursales, lo que reduciría el ahorro de costes que espera extraer de la operación.
El siguiente problema es Generali, líder del sector italiano de seguros de vida, por delante de Intesa. Monte dei Paschi controla de hecho una participación del 13,5% en Generali, que podría darle voz en el nombramiento de su consejo de administración. Si Intesa compra Monte dei Paschi, en teoría se haría con el control de esa participación. De este modo, una gran aseguradora de vida podría ejercer una enorme influencia sobre la número uno del sector, algo que sin duda preocupará a las autoridades de competencia.
Para abordar el problema, Intesa tendrá que dejar claro que la participación es financiera, en lugar de una posición de control que le otorgue influencia sobre la estrategia de Generali o acceso a sus condiciones comerciales. Sin embargo, eso podría debilitar la lógica de poseer esas acciones de Generali. Otra posibilidad es que las autoridades obliguen a Intesa a reducir la participación, quizá de forma sustancial.
Ninguna de esas soluciones haría que la operación dejara de tener sentido. Messina cuenta con un amplio colchón: espera obtener unos 1.500 millones de euros anuales de ahorro de costes con la compra de Monte dei Paschi. Incluso en un escenario en el que los reguladores de competencia obligaran a Intesa a vender otras 100 sucursales, el volumen de sinergias no se reduciría sustancialmente, según una persona conocedora de los cálculos de la empresa.
Y el peor escenario posible, tener que reducir considerablemente la participación en Generali, tampoco socavaría la lógica fundamental de comprar Monte dei Paschi: crear un banco italiano más grande y líder del mercado.
Con todo, Monte dei Paschi ya está intentando por todos los medios frustrar los planes de Intesa, y esta enrevesada serie de cuestiones de competencia eleva los riesgos de la operación. Cuando se organiza la defensa frente a una operación de fusiones y adquisiciones, cualquier dosis adicional de incertidumbre puede ayudar.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías.
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