Hace un año, los mercados observaban a Estados Unidos con creciente inquietud. Donald Trump cumplió sus advertencias y lanzó una ofensiva arancelaria que supuso la mayor subida de barreras comerciales desde la Gran Depresión. La reacción del mercado fue inmediata: el temor a una recesión y la perspectiva de menores beneficios empresariales desencadenaron fuertes correcciones bursátiles, comparables a las vividas en episodios como el triunfo del Brexit o la crisis de deuda de la zona euro.
La Casa Blanca dirige con volatilidad extrema el paso de los inversores aunque el mercado también pone el límite a los excesos. La guerra en Irán y el alza del petróleo abren un nuevo pulso
Hace un año, los mercados observaban a Estados Unidos con creciente inquietud. Donald Trump cumplió sus advertencias y lanzó una ofensiva arancelaria que supuso la mayor subida de barreras comerciales desde la Gran Depresión. La reacción del mercado fue inmediata: el temor a una recesión y la perspectiva de menores beneficios empresariales desencadenaron fuertes correcciones bursátiles, comparables a las vividas en episodios como el triunfo del Brexit o la crisis de deuda de la zona euro.
Pero la histeria duró menos de una semana. Para contener la oleada vendedora sobre la deuda de EE UU y el dólar, que comenzaron a caerse de su pedestal de activos refugio, Trump dio marcha atrás y anunció una tregua arancelaria. Aunque los descensos bursátiles fueron pronunciados (el S&P perdió un 12% en cuatro sesiones y el Ibex un 11,7% en tres), lo que realmente inquietó a la Casa Blanca fue el aumento del coste de financiación. La frontera que hizo dar marcha atrás a Trump fue el rendimiento del bono de EE UU a 10 años.
Un mes después, los principales índices mundiales habían recuperado los niveles previos al mal llamado “día de la liberación”. “A partir de entonces comenzó un periodo de subidas, a medida que se comprobaba que el impacto era moderado, que muchos aranceles acabarían reduciéndose y que las sólidas tendencias de empleo seguían sosteniendo el consumo. El resultado han sido diez meses de avances graduales en los mercados de todo el mundo”, explica Francisco Quintana, director de estrategia de inversiones de ING. El rally solo ha quedado detenido con el ataque de EE UU e Israel sobre Irán.
A pesar del impacto inicial del choque arancelario, tanto la economía como las Bolsas lograron recuperar el pulso. El PIB de EE UU creció un 2,1% en 2025 y el S&P 500 encadenó su tercer ejercicio consecutivo de ganancias, con un alza del 16,3%. Según los analistas de Ibercaja, el mercado digirió mejor de lo previsto la incertidumbre gracias a las “pausas arancelarias”, que dieron margen a las empresas para reorganizar suministros y reforzar inventarios. La lección, en palabras del propio equipo de análisis, es que el inversor debe acostumbrarse a convivir con el ruido: “El mayor reto del mercado es navegar en un sistema marcado por la incertidumbre permanente”.
La Bolsa resiste el envite
En la guerra de Irán, la última de las decisiones de Trump que está causando turbulencias financieras a nivel global, el presidente de EE UU está lanzado de forma continua mensajes contradictorios pero pese a su carácter imprevisible, los inversores ya parecen haberle tomado la medida. Han tenido ocasión de aprender en los últimos doce meses y, de hecho, la estrategia que más popularidad ha ganado en ese tiempo ha sido la conocida como TACO. El término, acuñado por un columnista del Financial Times, responde a las siglas de Trump Always Chickens Out, es decir, “Trump siempre se acobarda”. La idea de fondo es sencilla: tras sacudir al mercado con amenazas radicales, el presidente suele dar marcha atrás y los inversores aprovechan ese giro para comprar acciones más baratas. Ese patrón explica que, apenas un mes después de hacer temblar los cimientos del comercio internacional, los índices retomaran la tendencia alcista.
Ross Cartwright, estratega jefe de MFS Investment Management, recuerda que los acontecimientos geopolíticos suelen dominar los titulares, pero rara vez provocan una debilidad sostenida en las Bolsas. Para entrar en un escenario realmente catastrofista, como el que anticipaban las grandes firmas de análisis tras el anuncio de la andanada arancelaria, habría sido necesario un deterioro claro de los fundamentales. Y eso no ocurrió.
En efecto, EE UU cerró 2025 con una tasa de paro del 4,4% y una inflación del 2,7%, mientras la eurozona creció un 1,4% y economías como la española repuntaron un 2,8%. “El flujo comercial se reestructuró hacia otros países”, añade Miguel Ángel Rico, director de Inversiones de Creand Asset Management en España, subrayando que la actividad global se adaptó con rapidez al nuevo entorno arancelario.
A esta resiliencia macroeconómica se sumó la mejora de los beneficios empresariales: mientras en España fue la banca la que actuó como principal motor, en Estados Unidos el impulso vino de las grandes tecnológicas. “Los mercados responden, en última instancia, a la resiliencia de los beneficios, a la solidez de los balances y a la evolución de las expectativas, más que a cada sobresalto geopolítico”, subraya Cartwright.
Pero lo que funcionó en episodios anteriores no siempre es replicable. La reciente crisis en Oriente Próximo dejó claro que los mercados no responden igual cuando los riesgos afectan a la seguridad energética global. Aunque los mensajes lanzados por Donald Trump en los últimos días han contribuido a contener los precios del crudo y han proporcionado sustanciales ganancias a quienes apostaron justo antes de que interviniera con alguno de sus anuncios grandilocuentes sobre el fin del conflicto, el consenso de los analistas coincide en que esta vez la estrategia TACO pierde fuerza.
La razón es simple: mientras los aranceles dependen de la Administración estadounidense, en Oriente Próximo la llave la tiene Irán y su control sobre el estrecho de Ormuz. “Ya no se trata de apostar por la psicología del presidente estadounidense, sino de estar atentos a los flujos de hidrocarburos procedentes de Oriente Próximo. Lo único que calmará los mercados es una reapertura oficial del estrecho de Ormuz”, advierte Enguerrand Artaz, estratega de La Financière de l’Échiquier. Así, tras los episodios de volatilidad reciente, el S&P 500 acumula desde el 2 de abril de 2025 una subida superior al 15%, mientras que el Stoxx 600 avanza un 11%.
La reacción del mercado deuda a los aranceles de Trump fue mucho más intensa y aún se nota su huella. Aunque Donald Trump, como hombre de negocios, suele mostrar poca tolerancia a las caídas bursátiles, lo que realmente frenó sus aspiraciones proteccionistas fue el desplome de la deuda y del dólar. Tras funcionar como refugio en los primeros compases, el mercado dio un giro y los inversores aceleraron la venta de bonos estadounidenses. En cuestión de horas, el rendimiento del diez años repuntó más de 20 puntos básicos, hasta rozar el 4,5%, mientras la referencia a treinta años ponía rumbo al 5%. Se quebraba así la idea de que la deuda estadounidense era un refugio incontestable y crecían los paralelismos con 1987, cuando el repunte de las rentabilidades derivó en un “lunes negro”, con una caída del 22,6% en el Dow Jones.
El incremento de los aranceles tiene un impacto directo sobre la inflación. Cuando aumentan los costes de los insumos, las empresas terminan por trasladar ese encarecimiento a los precios finales para proteger sus márgenes de negocio. En un contexto de inflación elevada —avivada en las últimas jornadas por el repunte del precio de la energía—, la Reserva Federal dispone de muy poco margen para bajar los tipos y aliviar la presión sobre la renta fija.
A estos temores inflacionistas por el efecto de los aranceles se suman los desequilibrios fiscales de EE UU, con déficit y deuda en niveles históricamente altos, así como las presiones de Trump sobre la independencia del banco central. Ese cóctel desencadenó episodios de ‘sell America’ (vender América) como el visto en enero con un impacto especialmente severo en los bonos y en el dólar. La subida de rentabilidades, además de encarecer la refinanciación —Estados Unidos afronta vencimientos por 10 billones de dólares este año—, encarece el crédito para empresas, bancos y hogares. El riesgo de desaceleración económica aumenta y aunque aún no se ha materializado, la inestabilidad en Oriente Próximo ha llevado a los analistas de Goldman Sachs a elevar al 30% la probabilidad de recesión en los próximos 12 meses.
“Hasta febrero de 2026, el bono estadounidense no recuperó los niveles previos al 2 de abril”, recuerda Francisco Quintana. Hoy, el diez años ronda el 4,3%, por debajo del 4,5% alcanzado en julio, cuando se aprobó la rebaja fiscal que amenaza con aumentar déficit y deuda, e incluso inferior al nivel previo al anuncio de los aranceles recíprocos (4,36%). “Para millones de empresas e inversores, los bonos de gobierno de EE UU son la piedra angular de sus carteras y actúan como producto de inversión, cartera de liquidez y seguro”, añade Quintana. Los analistas de Aberdeen alertan de un cambio más profundo: “Para los mercados, el mayor riesgo es la creciente percepción entre los inversores de que EE UU se está convirtiendo en un destino menos fiable para el capital”.
El dólar tampoco ha quedado al margen de la volatilidad. Tras la reelección presidencial, la divisa vivió una primera fase de fuerte apreciación —el Trump Trade—, impulsada por promesas de desregulación y estímulos. Después llegó el vuelco, acelerado por las amenazas de destitución del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. En 2025 el dólar tuvo su peor desempeño desde 2017, con una caída anual del 13% frente al euro.
La depreciación continuó hasta el estallido de la guerra en Oriente Próximo. En los dos primeros meses del año, la imprevisibilidad del presidente estadounidense, junto con el refuerzo del papel internacional del euro y la diversificación de los inversores hacia otros activos, llevó el tipo de cambio hasta 1,20 dólares por euro. Sin embargo, esta dinámica se frenó en marzo. La dependencia de economías como la europea de las importaciones de energía —denominadas en dólares— ayudó a frenar la caída del billete verde y a estabilizar su cotización. “Aunque EE UU sigue siendo el mercado más importante, también se ha convertido en una fuente relevante de volatilidad. La perspectiva de un dólar débil, junto con las dudas sobre el marco de política macroeconómica de EE UU, refuerza la conveniencia de reequilibrar las carteras fue de EE UU”, afirma Benoit Anne, responsable de análisis de mercado de MFS IM.
El último año ha demostrado que los mercados reaccionan no solo a los fundamentos económicos, sino también al efecto que generan sus propias respuestas sobre la política. “La interdependencia entre las decisiones de política económica y las reacciones del mercado —lo que George Soros denominó reflexividad— se ha vuelto más importante y compleja. La estrategia arancelaria de Estados Unidos, de hecho, se fue adaptando al impacto que los anuncios iniciales tuvieron sobre la renta variable y la renta fija”, sostiene Sean Shepley, economista sénior de Allianz Global Investors.
Esa circularidad entre política y mercados en la era Trump, lejos de disiparse, parece intensificarse con cada episodio geopolítico, cada cambio regulatorio y cada giro inesperado en la macroeconomía. Para los inversores, la conclusión es clara: la volatilidad ya no es una anomalía, sino el nuevo estado natural del ciclo.
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