Ni la guerra en Oriente Próximo, ni la volatilidad de los precios energéticos, ni las dudas sobre la evolución de los tipos de interés han frenado al mercado español de deuda. El primer semestre de 2026 se ha cerrado con más de 75.000 millones de euros emitidos en el mercado primario español —entre deuda pública, corporativa y financiera—, un 7% más que en el mismo periodo del año anterior. Para Société Générale, esta evolución confirma la resiliencia de un mercado que ha sabido absorber una sucesión de perturbaciones externas sin perder el apoyo de los inversores.
La actividad crece un 7% en el primer semestre impulsada por las refinanciaciones, la abundante liquidez y el fuerte apetito inversor por los activos españoles
Ni la guerra en Oriente Próximo, ni la volatilidad de los precios energéticos, ni las dudas sobre la evolución de los tipos de interés han frenado al mercado español de deuda. El primer semestre de 2026 se ha cerrado con más de 75.000 millones de euros emitidos en el mercado primario español —entre deuda pública, corporativa y financiera—, un 7% más que en el mismo periodo del año anterior. Para Société Générale, esta evolución confirma la resiliencia de un mercado que ha sabido absorber una sucesión de perturbaciones externas sin perder el apoyo de los inversores.
“El mercado español es muy resiliente”, resume Fernando García, director de Finanzas de Société Générale en España. La comparación con 2025 resulta especialmente reveladora. El año pasado, el denominado Día de la Liberación provocó una importante pausa en la actividad del mercado, mientras que en 2026 episodios potencialmente desestabilizadores, como el recrudecimiento de las tensiones en Oriente Próximo, apenas han alterado el funcionamiento del mercado primario.
Parte del aumento de la actividad se explica por el elevado volumen de vencimientos y las necesidades de refinanciación de la deuda emitida durante los años de tipos cero. Pero detrás de las cifras también hay una lectura más estructural: el crédito europeo sigue beneficiándose de una abundante liquidez y de una demanda inversora que continúa buscando rentabilidades atractivas.
El sector público sigue sosteniendo buena parte de la actividad. Entre enero y junio colocó 41.500 millones de euros mediante 13 operaciones sindicadas, apenas un 2% menos que un año antes. De ese total, el Reino de España concentró el 85% de las emisiones, con 35.000 millones captados a través de tres operaciones. Además, nueve de las trece emisiones públicas incorporaron etiqueta ESG, reflejo tanto del compromiso de las administraciones con la financiación sostenible como del apetito inversor por este tipo de activos.
El interés por la deuda española sigue siendo uno de los aspectos más destacados del mercado. En algunas de las últimas sindicaciones, la demanda superó en más de diez veces el importe adjudicado. Para García, este respaldo no responde únicamente al buen comportamiento de la economía española, sino a una apuesta más profunda por el papel soberano nacional. “Hay una apuesta estructural y no coyuntural por España”, subraya.
Ese apoyo también se refleja en los diferenciales. Aunque la prima de riesgo frente a Alemania ha registrado ligeros movimientos al alza, el comportamiento relativo de España continúa siendo favorable. Frente a Francia, el diferencial se ha ampliado a favor de la deuda española, en un contexto marcado por las dudas sobre la estabilidad política del país vecino. Una incertidumbre que podría aumentar conforme se acerquen las elecciones presidenciales de 2027, unos comicios a los que Marine Le Pen podrá concurrir finalmente como candidata de Reagrupamiento Nacional tras la revisión de la sanción que amenazaba con apartarla de la carrera electoral.
Según García, incluso el reciente repunte de las tensiones entre Estados Unidos e Irán debería tener un impacto limitado sobre la prima de riesgo española. A su juicio, el diferencial frente a Alemania no depende exclusivamente de los precios energéticos, ya que cualquier encarecimiento del petróleo afecta de forma similar a ambas economías. “Al final, a todo el mundo le interesa que haya paz y estabilidad en el comercio de materias primas y, en particular, del petróleo”, señala.
Más allá del sector público, el mercado corporativo también ha mostrado un notable dinamismo. Las emisiones aumentaron un 10% respecto al primer semestre de 2025 y alcanzaron los 14.200 millones de euros. A los nombres habituales como Telefónica, Iberdrola o Redeia se suman compañías que llevaban tiempo alejadas del mercado, como Molins, Redexis o Nortegas. Con la vista puesta en el futuro, García prevé que Aena gane protagonismo como emisor recurrente por las crecientes necesidades de financiación asociadas a sus planes de inversión.
El mayor crecimiento, sin embargo, correspondió al sector financiero. Las emisiones aumentaron un 29% y superaron los 19.700 millones de euros. Según Carlos Cortezo, responsable de Mercados de Capitales para Instituciones Financieras de Société Générale en España, gran parte de la actividad ha estado vinculada a refinanciaciones y se ha concentrado en deuda sénior, mientras que los instrumentos subordinados han perdido peso. También destaca la vuelta de productos como las cédulas hipotecarias, prácticamente desaparecidas desde 2022.
De cara a la segunda mitad del año, la entidad mantiene una visión constructiva. Aunque espera que el BCE conserve una postura prudente y no descarta una subida adicional de 25 puntos básicos, considera que los fundamentos del mercado siguen siendo sólidos. A diferencia de episodios como los de 2008 o 2011, cuando el endurecimiento monetario terminó coincidiendo con una desaceleración económica, García cree que una subida de 25 o incluso 50 puntos básicos sería perfectamente asumible para los mercados y las economías. Las necesidades de refinanciación, los cuantiosos programas de inversión ligados a la inteligencia artificial y una demanda inversora que sigue mostrando una gran fortaleza deberían continuar sosteniendo la actividad en los próximos meses.
Más allá de las cifras, el primer semestre deja una conclusión clara: el mercado español de deuda ha logrado mantener el pulso en un contexto marcado por la incertidumbre geopolítica, las dudas sobre los bancos centrales y la volatilidad energética. Con unos diferenciales contenidos, una demanda sólida y unas necesidades de financiación todavía elevadas, emisores e inversores afrontan la segunda mitad del año con una confianza que contrasta con el clima de incertidumbre que domina buena parte de la economía global.
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