Lejos de aportar claridad, la última reunión de la Reserva Federal ha sembrado nuevas dudas entre los inversores mientras que los gestores la consideran una de las citas más difíciles de interpretar de los últimos tiempos. El mensaje del presidente de la Fed, Kevin Warsh, sigue siendo firme en la lucha contra la inflación, pero la decisión de mantener los tipos de interés sin cambios y las escasas pistas sobre su evolución futura han chocado con el escepticismo del mercado. La respuesta ha sido el aumento de la rentabilidad del bono estadounidense a 30 años hasta niveles no vistos desde 2007. En un escenario marcado por el repunte del petróleo y la persistencia de las presiones inflacionistas, los inversores se preguntan cuánto tiempo más podrá la Fed permitirse esperar antes de actuar.
Los inversores cuestionan la capacidad de la Reserva Federal para devolver la estabilidad a los precios y se ven confundidos por el discurso de Kevin Warsh. El castigo a la deuda soberana se extiende también a Europa
Lejos de aportar claridad, la última reunión de la Reserva Federal ha sembrado nuevas dudas entre los inversores mientras que los gestores la consideran una de las citas más difíciles de interpretar de los últimos tiempos. El mensaje del presidente de la Fed, Kevin Warsh, sigue siendo firme en la lucha contra la inflación, pero la decisión de mantener los tipos de interés sin cambios y las escasas pistas sobre su evolución futura han chocado con el escepticismo del mercado. La respuesta ha sido el aumento de la rentabilidad del bono estadounidense a 30 años hasta niveles no vistos desde 2007. En un escenario marcado por el repunte del petróleo y la persistencia de las presiones inflacionistas, los inversores se preguntan cuánto tiempo más podrá la Fed permitirse esperar antes de actuar.
Ni siquiera la moderación de la inflación de EE UU en junio, favorecida por la caída de los precios energéticos, ha logrado contener la presión sobre la deuda. La rentabilidad del título estadounidense a 30 años avanza 13 puntos en dos sesiones y se mantiene por encima del 5,2%, máximo de 19 años. El mercado teme que ese alivio resulte efímero tras el recrudecimiento del conflicto entre EE UU e Irán, que ha devuelto a primer plano el riesgo de nuevas tensiones energéticas. Después de cinco años con la inflación por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, cada vez son más los inversores que dudan de que la estabilidad de precios pueda recuperarse sin un endurecimiento del precio del dinero.
Como consecuencia, exigen una mayor rentabilidad para mantener deuda a largo plazo, elevando el coste de financiación en un momento especialmente delicado para unas economías desarrolladas cada vez más condicionadas por el aumento de la deuda y el deterioro de las cuentas públicas. Mientras las rentabilidades de los bonos de largo plazo se disparan, los rendimientos de los vencimientos más cortos apenas se mueven, reflejo de que el mercado no anticipa subidas inmediatas de los tipos. El resultado es, según los registros de Bloomberg, uno de los mayores empinamientos de la curva estadounidense desde mediados de los años noventa, una señal de que los inversores exigen una prima cada vez mayor para cubrirse frente a los riesgos de inflación a largo plazo.
Para los analistas de Bloomberg Intelligence, el castigo a la deuda es algo más que una reacción técnica. Refleja la creciente inquietud de unos mercados que empiezan a cuestionar la credibilidad de la Reserva Federal. En un entorno marcado por las tensiones geopolíticas, el deterioro fiscal y unas relaciones de mercado cada vez más difíciles de interpretar, la confianza en el banco central estadounidense se había convertido en uno de los pocos anclajes que permanecían intactos. El repunte de las rentabilidades sugiere que incluso esa certeza empieza a resquebrajarse.
No todos los analistas interpretan así el movimiento del mercado. Xiao Cui, economista para Estados Unidos de Pictet Wealth Management, considera que los inversores se habían dejado llevar por unas expectativas excesivamente agresivas sobre una posible subida de tipos en julio. “Nuestra previsión sigue siendo que la Fed mantenga los tipos sin cambios este año mientras las presiones inflacionistas se moderan gradualmente. Incluso si se produjera un repunte inesperado de la inflación, creemos que habría margen, como mucho, para un único ajuste adicional”, señala. La divergencia de opiniones ilustra hasta qué punto la última reunión de la Fed ha dejado más preguntas que respuestas para unos inversores que buscan desesperadamente una guía clara sobre el rumbo de la política monetaria.
Movimientos de esta magnitud en la deuda estadounidense a largo plazo no se veían desde 2025, cuando la ofensiva arancelaria de Donald Trump y sus reiterados ataques a la independencia de la Reserva Federal desencadenaron una intensa venta de activos estadounidenses. En las jornadas posteriores al denominado Día de la Liberación, la rentabilidad del bono a 30 años llegó a escalar 20 y 15 puntos básicos en sesiones consecutivas, un movimiento que contribuyó a forzar una marcha atrás de la Casa Blanca y abrió la puerta a una tregua en la escalada comercial. Aunque el repunte actual todavía se sitúa lejos de aquellos extremos, el mensaje que envía el mercado vuelve a ser el mismo: la paciencia de los inversores tiene límites.
El mercado estadounidense de deuda, valorado en 31 billones de dólares, ejerce una influencia decisiva sobre la renta fija global. Como ocurre en la Bolsa cuando Wall Street arrastra al resto de mercados, el repunte de las rentabilidades en EE UU, unido al encarecimiento del petróleo en las últimas jornadas, ha devuelto las tensiones a la deuda europea. Tras el alivio de junio, los rendimientos de la deuda francesa y alemana a 10 años vuelven a acercarse al 4% y al 3,2%, respectivamente, máximos de 2009 y 2011. Los títulos españoles tampoco escapan a esta tendencia, aunque las mejores perspectivas económicas y una situación fiscal más favorable les permiten resistir mejor. La deuda española a 10 años se mantiene en el 3,6%, cerca de los máximos de noviembre de 2023.
Pero el alza de los precios energéticos es solo una parte de la explicación. Detrás del repunte de los rendimientos de las economías desarrolladas afloran factores mucho más profundos y de difícil solución, vinculados al deterioro de las cuentas públicas y a los crecientes desequilibrios fiscales. “El mercado de deuda soberana europea atraviesa un momento de profunda convulsión, rompiendo barreras técnicas que parecían sepultadas en el pasado. Ver a Francia rozar rendimientos no vistos desde 2009, y a Alemania instalarse en los registros de 2011 no es una simple anécdota, sino el síntoma de una arquitectura financiera que empieza a resquebrajarse”, afirma Sergio Mensaque, responsable de inversiones de Avanza Previsión.
El giro fiscal de Alemania, que el año pasado anunció un plan de gasto para impulsar la economía y puso fin a las restricciones constitucionales al endeudamiento, es solo uno de los ejemplos. Sin embargo, es Francia la que concentra hoy una mayor preocupación entre los inversores. “La concienciación de los inversores sobre la dinámica de la deuda en los países desarrollados no ha hecho más que empezar”, apunta Guilhem Savry, responsable de estrategia de renta fija de Edmond de Rothschild. El experto considera que la credibilidad de las políticas fiscales, especialmente en Europa, se está deteriorando. El problema es que este deterioro coincide con un contexto de inestabilidad política y débil crecimiento.
Las promesas de consolidación fiscal de Francia no convencen al mercado. Los analistas de Barclays no esperan avances significativos antes de las elecciones presidenciales del próximo año y consideran improbable tanto la aprobación de los Presupuestos por la vía ordinaria en la Asamblea Nacional como un acuerdo con los socialistas para sacar adelante recortes relevantes. En este contexto, creen que las medidas anunciadas serán insuficientes para reducir el déficit por debajo del 5% incluso el próximo año. Francia cerró 2025 con una ratio de deuda sobre PIB del 115,7%, la tercera más elevada de la zona euro, solo por detrás de Grecia (146%) e Italia (137%). A la vista de este elevado endeudamiento y de la incertidumbre política, los analistas consideran que la presión sobre la deuda francesa difícilmente remitirá a corto plazo.
Mensaque y Savry coinciden en señalar que el aumento de los rendimientos golpea por partida doble. Por un lado, encarece la financiación de unos gobiernos que afrontan necesidades récord de emisión de deuda. “Cada año, la factura de intereses gana peso en las cuentas públicas y ya equivale al 4% del PIB en Estados Unidos y al 3% en Francia”, señala Savry. Por otro lado, actúa como un freno para la economía al elevar el coste del crédito para hogares, empresas e incluso de la inversión pública. Un escenario que complica aún más los esfuerzos de los gobiernos por contener unos niveles de deuda históricamente elevados.
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