Kevin Warsh, el flamante presidente de la Reserva Federal, llega este jueves a Jackson Hole con un problema que no figura en el programa. Es su primer simposio, organizado cada agosto por la Reserva Federal de Kansas City. Esta edición se titula Innovación financiera: implicaciones para los pagos y la política monetaria, un enunciado tan amplio como aparentemente inofensivo. Sin embargo, los banqueros centrales que se reúnen en Wyoming no van a tratar solo de tuberías de pagos. Van a hablar, aunque sea informalmente, de quién fija el precio del dinero en Estados Unidos.
Los banqueros centrales que acuden al encuentro hablarán, aunque sea informalmente, de quién fija el precio del dinero en Estados Unidos
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Los banqueros centrales que acuden al encuentro hablarán, aunque sea informalmente, de quién fija el precio del dinero en Estados Unidos
Kevin Warsh, el flamante presidente de la Reserva Federal, llega este jueves a Jackson Hole con un problema que no figura en el programa. Es su primer simposio, organizado cada agosto por la Reserva Federal de Kansas City. Esta edición se titula Innovación financiera: implicaciones para los pagos y la política monetaria, un enunciado tan amplio como aparentemente inofensivo. Sin embargo, los banqueros centrales que se reúnen en Wyoming no van a tratar solo de tuberías de pagos. Van a hablar, aunque sea informalmente, de quién fija el precio del dinero en Estados Unidos.
La pregunta ha ganado protagonismo estos días. El 19 de agosto, el Tesoro americano anunció por sorpresa que duplicaba, al menos, sus recompras de deuda a largo plazo, concentradas en los tramos de 10 a 30 años. Scott Bessent, secretario del Tesoro, admitió que la operación era, en parte, una “señal”, sugiriendo que las rentabilidades exigidas a los bonos no reflejan los fundamentales de la economía. El mercado concedió solo un día de respiro a lo que los inversores denominan “bessent put”. El bono a 30 años volvió a subir en la jornada siguiente. Ahí se encuentra la tensión.
Warsh ha estado hasta ahora dando forma a la idea de que la Fed debe hacer menos, dejar que el mercado actúe y retirarse de la actividad de guiar expectativas. Es una doctrina coherente, casi elegante. Sin embargo, resulta difícil defender que decida el mercado cuando el Tesoro interviene ante el menor síntoma de incomodidad. Con una gran contradicción además: un banco central que quiere soltar el volante y un Tesoro que pisa el acelerador de los precios de los bonos.
Y es aquí donde el tema oficial del simposio deja de ser un adorno. Las stablecoins (una criptomonedadiseñada para mantener un valor financiero constante vinculado a un activo externo) son ya, en conjunto, un gran acreedor con unos 300.000 millones de dólares que compra bonos a corto plazo y presiona sus rentabilidades a la baja. Para un secretario del Tesoro que necesita colocar deuda, la innovación en pagos no es un asunto técnico, es una fuente de financiación. Cada dólar que emigra de un depósito bancario a una stablecoin acorta el vencimiento medio de la deuda federal y aplaza el problema, en forma de refinanciaciones más frecuentes y facturas de intereses más volátiles. Por lo que el guion de Wyoming es más interesante de lo esperado. Warsh hablará de innovación financiera sabiendo que se ha convertido en un instrumento de gestión de la deuda. Y surgirá el tema de independencia, sabiendo que en la reunión de septiembre cualquier decisión se leerá como un gesto hacia la Casa Blanca o contra ella.
Aunque en Jackson Hole no se decide nada, se fija el escenario con el que los mercados interpretarán los seis meses siguientes, y ese marco, este año, no lo escribe solo la Fed. Habrá una cuestión distinta e incómoda, como es dónde termina la Fed y dónde empieza el Tesoro. Conviene atender menos a lo que Warsh comente sobre la inflación y más a lo que no diga sobre el Tesoro. En Wyoming, el silencio también cotiza.
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