La salida a Bolsa en Estocolmo de la empresa de seguridad Verisure debía ser un triunfo para las firmas europeas de capital riesgo. La mayor colocación de la región desde 2022 demostraba que la Bolsa estaba dispuesta a absorber grandes empresas no cotizadas sin exigir un fuerte descuento. Es una buena noticia, dado que las gestoras de capital riesgo acumulan una cartera estimada de activos sin vender por valor de 4 billones de dólares (unos 3,6 billones de euros). Pero, apenas un año después de la OPV de Verisure, CVC Capital Partners estudia lanzar una oferta para volver a excluir de Bolsa unos títulos que atraviesan dificultades. La operación, si se materializa, probablemente sería lucrativa, pero también enviaría una advertencia al sector.
Que la firma pueda salir de la Bolsa subraya las dificultades para colocar la cartera del capital riesgo
Texto en el que el autor aboga por ideas y saca conclusiones basadas en su interpretación de hechos y datos
Que la firma pueda salir de la Bolsa subraya las dificultades para colocar la cartera del capital riesgo
La salida a Bolsa en Estocolmo de la empresa de seguridad Verisure debía ser un triunfo para las firmas europeas de capital riesgo. La mayor colocación de la región desde 2022 demostraba que la Bolsa estaba dispuesta a absorber grandes empresas no cotizadas sin exigir un fuerte descuento. Es una buena noticia, dado que las gestoras de capital riesgo acumulan una cartera estimada de activos sin vender por valor de 4 billones de dólares (unos 3,6 billones de euros). Pero, apenas un año después de la OPV de Verisure, CVC Capital Partners estudia lanzar una oferta para volver a excluir de Bolsa unos títulos que atraviesan dificultades. La operación, si se materializa, probablemente sería lucrativa, pero también enviaría una advertencia al sector.
CVC está en una fase muy preliminar del estudio, indica una fuente cercana. Hellman & Friedman sigue siendo el principal accionista de Verisure, con una participación cercana al 44%.
Antes de que el Financial Times revelase el supuesto interés de CVC el día 21, las acciones de Verisure cotizaban a poco más de 9 euros. Es alrededor de un 30% menos que el precio de 13,25 euros de su OPV. Tras unos meses cotizando en ese nivel o por encima, los títulos comenzaron a caer en enero de este año. Fue, por supuesto, un momento de turbulencias generalizadas en los mercados para cualquier empresa que vendiera software o datos, debido al creciente temor a las disrupciones causadas por la inteligencia artificial. Empresas europeas de servicios empresariales como RELX y Experian, que los analistas citan con frecuencia entre las comparables de Verisure, cayeron al mismo tiempo.
Cuesta entender por qué un negocio centrado en la instalación, la vigilancia y el mantenimiento de sistemas de alarma a cargo de personas debería figurar entre los más amenazados por la inteligencia artificial. El hecho de que no haya otros grandes grupos cotizados de alarmas domésticas en Europa también puede dificultar que despierte interés entre analistas y gestores de fondos. Su deuda —que a 30 de junio equivalía a 2,7 veces su ebitda— también puede estar minando la confianza de los inversores. Por suerte, el grupo aspira a rebajar el apalancamiento a 2,5 veces, por lo que no le queda mucho para lograrlo.
Sean cuales sean las razones de fondo, el pesimismo de los mercados de Bolsa brinda una atractiva oportunidad de compra al capital riesgo. Si una firma adquiriese Verisure con una prima del 25% sobre su cotización anterior a que trascendiera el interés, la empresa tendría un valor de unos 17.000 millones de euros, de los que al menos 9.500 millones podrían financiarse con deuda. En total, equivale a unas nueve veces los 1.900 millones de ebitda que los analistas esperan para el conjunto del ejercicio, según un sondeo de Visible Alpha.
Si los ingresos crecen un 8% anual bajo los nuevos propietarios y el margen de ebitda aumenta del 46% al 50% —en línea con las previsiones de los analistas recopiladas por Visible Alpha—, la deuda podría reducirse a 7.000 millones de euros en 2031. Para ello, el free cash flow tendría que destinarse a amortizarla. Una futura venta al mismo múltiplo dejaría 20.000 millones para los inversores en el capital, lo que supondría una rentabilidad anualizada superior al 20%: una recompensa bastante buena por limitarse a cumplir las expectativas del mercado.
Detectar empresas mal valoradas es precisamente lo que deberían hacer las firmas de capital riesgo. Y Verisure ha prosperado bajo propiedad privada: dejó de cotizar en 2006 y después pasó de EQT a Hellman & Friedman. Sin embargo, la deuda heredada por el grupo y la falta de empresas comparables también lo han dejado a la deriva en los mercados bursátiles. Dado que las firmas de capital riesgo aún tienen muchas otras empresas que vender, el hecho de que Verisure pueda ser ya de nuevo objetivo de una exclusión de Bolsa debería hacer sonar las alarmas.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías.
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